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皇氏乳业:摩拉菲尔扩张导致销售费用6年新高

发布时间:2019-10-12 22:35:40 编辑:笔名

 >  皇氏乳业:摩拉菲尔扩张导致销售费用6年新高 2012-04-08 16:21:00  

2011年收入符合基本预期,但净利率下滑超预期

2011年公司实现营业收入5.72亿元,同比增长39.27%;归属上市公司净利润为5893万元,同比微增3.52%;EPS为0.27元,拟每10股派1元(含税)。

年报关键信息:摩拉菲尔区外扩张导致销售费用率大幅提升

1)分地区来看:公司在广西区内销售收入为4.75亿元,同比增长19.44%,贡献83.66%的收入,增速一般,不如行业内光明所在上海强势区域26%的增长;而区外市场销售收入为9294.84万元,同比大幅增长1558.64 %。根据我们预计,区外市场中,来思尔预计贡献约6000万元,而摩拉菲尔约3000万元左右。来思尔资质不错,预计2012年仍将获得50%以上的增长,而摩拉菲尔广深地区也将进一步扩张。2)全年毛利率水平仅小幅上升0.3个百分点,至37.54%,公司产品提价原因。3)去年营销力度加大,广告宣传费用等导致销售费用同比增长58.28%,销售费用率升至21.75%的近6年高位。

公司主要看点:差异化产品+区外扩张+进军传媒行业

看好进军传媒行业的战略,原因为:1)拓宽公司经营业务范围。2)文化传媒行业符合“十二五”规划。3)对产品形象宣传有益。4)对公司高端产品团购有所帮助。5)传媒板块估值水平高于食品饮料板块,有利于公司整体市值水平的提升。乳品方面:1)通过差异化“摩拉菲尔”进入一线大城市,扩展区外市场。2)入股云南来思尔公司为打开云南奶水牛资源。

盈利预测与投资评级:给予“持有”评级,传媒收入值得关注

我们预计12-14年EPS分别为0.45元、0.58元和0.74元,按照目前15.89元股价,估值不便宜,暂时维持“持有”评级。但后期传媒业收入的确认提升公司收入弹性,值得密切关注。

风险提示:食品安全问题,区外扩张受阻,传媒收入低于预期。

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